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农发展(利好不断股价不涨说明)

作者:东文网
来源:https://www.gd-rfid.org
日期:2021-05-17 00:03

期货基金产品设计-中欧互联网基金基金经理

2021年5月17日发(作者:尤仁)



公司研究报告
全产业链模式打造“质量、成本”核心竞争力
——农发展(002299)公司研究报告
行业分类:农林牧渔
2011.02.14

研究员:张绍坤
(执业证书编号:S8)
联系人:刁志学,李润平
电话:83692762
Email:diaozhiue@

要点:
?
2010年公司全年成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比上年增加
33.47%;实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;实现净利润
2.78亿元,同比增长38.77%。
公司是国内最大的肉鸡自养自宰企业,通过打造全产业链模式,建
立了良好的质量品质和构筑了优异的低成本竞争优势。
在当前市场环境下,全产业链的公司自养模式相比于基地饲养模式
优势更为明显,主要体现在产品的质量。由于公司产品的优良品质,
KFC、、双汇、太太乐等对产品质量要求严格的快餐巨头和
加工企业才会纷纷加大同公司的作,公司针对快餐业和
工业的直销渠道销售收入才会不断增长。
全产业链模式有效地降低了公司的主营业务成本,维持了公司主营
业务毛利率的稳定,将肉鸡养殖环节的最大利润产生环节留在了企
业内部。低成本也是公司批发市场产品销售不断增长的重要保障。
国内肉鸡养殖行业市场成长空间依然巨大,且集中度低,随着下游
快餐和加工行业的迅速增长,公司不断增长的产能将能够得到
有效地消化。产能的有力扩张给公司经营带来确定性高成长。
我们对公司2011-2013年的每股收益预测为1.13元、1.67元和
2.01元(未考虑送股后摊薄因素),我们给予公司2011年40倍的
估值水平,则公司的理价格为45.20元,公司估值依然有较大的
上涨空间,给予“买入”评级。
风险提示:鸡肉价格下降、原材料成本上升、产销率下降以及禽类
疾病爆发。
重要财务指标
主要财务指标
营业收入

收入同比
(%)
归属母公司净利润

净利润同比
(%)
毛利率
(%)
ROE(%)
每股收益
(

)
PE
PB
EVEBITDA
2010
2070
43.95%
278
38.77%
19.16%
15.59%
0.68
54.67
8.52
36
2011E
3116
50.58%
464
66.91%
20.00%
12.66%
1.13
32.75
4.15
28
2012E
4460
43.11%
684
47.31%
20.00%
16.28%
1.67
22.23
3.62
19
单位:百万元
6-12个月目标价
当前股价
评级

基础数据
上证指数
总股本(亿)
流通A股(亿)
流通B股
流通A股市值(亿)
总市值(亿)
ROE
资产负债率
动态市盈率
动态市净率
45.20元
37.08元
买入
?
?
2899
4.10
1.41
0
52.29
152.03
15.59%
44.32%
54
8.5
?
?
?

近一年股价表现
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
1
0
-
0
2
1
0
-
0
3
1
0
-
0
4
1
0
-
0
5
1
0
-
0
6
1
0
-
0
7
1
0
-
0
8
1
0
-
0
9
1
0
-
1
0
1
0
-
1
1
1
0
-
1
2
1
1
-
0
1
200
100
0
600
500
400
300
800
700
?
2013E
5383
20.69%
823
20.44%
20.00%
17.01%
2.01
18.46
3.14
16

成交金额农发展上证综指数



中航证券金融研究所发布请务必阅读正文之后的免责声明部分
1



[农发展(002299)研究报告]
一、 产能推动公司经营业绩稳健增长
2010年公司全年成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比上年增加33.47%;实现营业收入20.7亿
元,同比增长43.95%;实现营业利润2.77亿元,同比增长39.41%;实现净利润2.78亿元,同
比增长38.77%。
作为禽类养殖企业,公司的经营情况受到肉鸡产能、肉鸡市场价格、主要饲料原材料玉米、
豆粕价格的影响较为明显。2010年全年肉鸡的市场价格先抑后扬,但全年价格只有5.45%的增
长,而主要原材料玉米价格全年上涨16.29%,远高于鸡肉价格增长,使得公司2010年主营业
务毛利率由上年的20.46%下降到18.28%,同比下降7.82%。但受益于公司2010年新肉鸡产能的
投入,鸡肉销量同比上年增长34.87%,使得公司全年的收入以及利润情况同比均有较为明显
的增长。

图表1 公司销售收入以及肉鸡屠宰数量 图表2 公司毛利率变动情况
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
2009
营业收入(万元)
2010
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
-
30%
25%
20%
15%
2
毛利率
20092010
屠宰数量(万羽)

数据来源:公司公告、中航证券金融研究所数据来源:公司公告、中航证券金融研究所

图表3玉米、豆粕价格走势 图表4 鸡肉价格走势
9.50
9.00
8.50
8.00
7.50
7.00
Sep-2007Mar-2008Sep-2008Mar-2009Sep-2009Mar-2010Sep-2010





中航证券金融研究所发布
鸡肉(元500克)

数据来源:Wind、中航证券金融研究所数据来源:Wind、中航证券金融研究所
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2



[农发展(002299)研究报告]
图表5 公司利润与玉米、豆粕价格变动的敏感性分析

数据来源:公司公告、中航证券金融研究所
二、 全产业链模式保障了质量这一产业的灵魂
目前在肉鸡养殖行业,基地饲养模式依然是市场的主流,公司所采取的全产业链模式只
有较少的公司部分或全部采用。即使在肉鸡养殖非常发达的美国,大约90%的肉鸡来源于基地
饲养模式,只有约10%的肉鸡来源于公司自养模式。相对于公司自养模式,基地饲养模式的优
点较为明显,即公司可以避开量巨大的饲养环节,将其外包给有经济能力和意愿的
第三方,而通过统一供给雏鸡和饲料,提供防疫服务,统一收购和屠宰,公司可以较为有效
地控制整个产业链,快速实现公司屠宰能力和供货能力的提升。国内目前除了农外的其他
大型鸡肉供应商基本上都是采取基地饲养的模式,包括在香港上市的大成和森宝,
其中后者大约30%来源于公司自养,而70%来源于基地饲养模式的第三方农户饲养。
图表6 肉鸡养殖主要饲养模式及特点

注:“五统一”方式指“统一供雏、统一供料、统一防疫、统一收购、统一加工”。
数据来源:公司公告、中航证券金融研究所
但是,相对于国内肉鸡养殖产业而言,全产业链的公司自养模式相比于基地饲养模式优
势更为明显,主要体现在产品的质量方面。美国的肉鸡养殖产业经过了多年的发展同时其国
内相关的法律制度较为健全,所以即使采用基地饲养的模式依然可以对鸡肉的质量有较好的
保证。但是,我国目前的肉鸡养殖产业或整个行业还处于发展阶段,相关的安全和
相关配套法律尚未健全,2008年制品行业发生的“三聚氰胺”事件就是一个典型的例子。
在这个案例中,一方面反映出国内消费者由于收入的提高所带来的安全意识的不断提升,

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3

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